從風(fēng)光無限到急轉(zhuǎn)直下，在資本市場上，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療從2020年到2021年至今經(jīng)歷了冰與火的轉(zhuǎn)變。

2020年，在新冠肺炎疫情之下，加之國家政策的扶持，沉寂已久的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司們站上浪潮之巔，資本也分外垂青。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年，包括丁香園、春雨醫(yī)生、阿里健康、京東健康、微醫(yī)、微脈、1藥網(wǎng)、叮當(dāng)快藥等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，整體融資額超過400億。

而到了2020年12月，京東健康（06618.HK）成功赴港上市，上市后連續(xù)暴漲，不到一個月，市值翻了2倍多，突破6000億港元，這一市值，直接比肩A股醫(yī)藥龍頭。

京東健康的火爆行情帶漲整個版塊。

2021年2月，被稱為港股“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三巨頭”的另外兩巨頭——阿里健康（00241.HK）和平安好醫(yī)生（01833.HK）股價也在一路看漲之下，創(chuàng)出歷史新高。

而還未上市的微醫(yī)、零氪科技、叮當(dāng)快藥等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺也在今年先后傳出，正在摩拳擦掌，準(zhǔn)備跑入資本市場。

一時之間，在這樣高光的景象下，許多投資者滿懷信心又充滿憧憬：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這一“黃金”賽道，離百花齊放、出現(xiàn)萬億巨頭還有多遠(yuǎn)？

沒想到答案好像是：越來越遠(yuǎn)。

截至2021年9月17日，京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生三巨頭距離股價最高點(diǎn)平均跌幅已超60%，而第N次啟動上市計(jì)劃的微醫(yī)還遲遲沒有跑入資本市場，零氪科技更是在赴美上市前夕緊急喊停，叮當(dāng)快藥上市行動未見進(jìn)展，醫(yī)聯(lián)甚至還在今年6月聯(lián)系新浪醫(yī)藥直接否認(rèn)盛傳的“IPO計(jì)劃”。

短短幾個月，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療怎么了?

1、三巨頭暴跌原因

結(jié)合諸多分析，我們可以看到，京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生三巨頭大漲轉(zhuǎn)折至暴跌，原因主要在以下結(jié)果方面。

1、業(yè)績殺

眾所周知，醫(yī)藥行業(yè)是一個燒錢的行業(yè)，互聯(lián)都網(wǎng)醫(yī)療也不例外。

目前我國整個互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)整體都還處于“跑馬圈地”、“燒錢研發(fā)”的階段，而已上市的三巨頭中，目前只有阿里健康上個財(cái)年實(shí)現(xiàn)盈利，其余都還處于虧損狀態(tài)。

而唯一盈利的阿里健康2021財(cái)年的財(cái)報也不夠漂亮。

此前，阿里健康發(fā)布2021財(cái)年年報（截至2021年3月31日），2021財(cái)年收入155億元，較市場預(yù)期低7%，毛利率23.3%與去年持平；全年凈利潤3.4億元，較市場預(yù)期低24%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤6.3億元，低于市場預(yù)期13%。

財(cái)報發(fā)布后，阿里健康股價連跌三天，跌幅超10%，而瑞信、浦銀國際等多家券商相繼下調(diào)了阿里健康的評級與目標(biāo)價。

同期，京東健康2020年總收入為193.8億元，同比增長78.8%，超越阿里健康，成為龍頭。但京東健康年度虧損卻高達(dá)172億元。

“持續(xù)無法讓公司業(yè)績扭虧為盈”也是平安好醫(yī)生的困境，2015年至2019年，平安好醫(yī)生歸母凈利潤分別為分別為-3.24億元、-7.58億元、-10.01億元、-9.11億元和-7.34億元，2020財(cái)年平安好醫(yī)生仍然巨虧9.49億。

2、邏輯殺

在財(cái)報背后，三巨頭的盈利邏輯也受到爭議。

• 阿里健康2021財(cái)年顯示醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)收入占比總營收97.8%，服務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入占比僅為2.2%；
• 京東健康2020年醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到86.5%；
• 平安好醫(yī)生健康商城業(yè)務(wù)占比也達(dá)到54.1%。

可以看到，“網(wǎng)上賣藥”仍然是這三個互聯(lián)網(wǎng)巨頭的主要業(yè)務(wù)模式。但事實(shí)上以阿里健康為例，早前阿里健康公布的主營五大業(yè)務(wù)板塊有：醫(yī)藥電商平臺業(yè)務(wù)、醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)、消費(fèi)醫(yī)療業(yè)務(wù)、追溯業(yè)務(wù)及其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)。如果只能靠“醫(yī)藥電商“單腿走路，阿里健康等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺投資邏輯自然會發(fā)生變化。

3、網(wǎng)售處方藥等政策影響

新冠疫情后，政策對于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療有了更多明確的支持態(tài)度，用戶認(rèn)可度也迅速提高，給互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療帶來一波發(fā)展良機(jī)。

其中，2021年4月，中國政府網(wǎng)發(fā)布了《國務(wù)院辦公廳關(guān)于服務(wù)“六穩(wěn)”“六?！边M(jìn)一步做好“放管服”改革有關(guān)工作的意見 》國辦發(fā)〔2021〕10號，其中17條措施明確：在確保電子處方來源真實(shí)可靠的前提下，允許網(wǎng)絡(luò)銷售除國家實(shí)行特殊管理的藥品以外的處方藥。

然而隨著網(wǎng)售處方藥的放開，也出現(xiàn)了一些“秒開處方泛濫、審核形同虛設(shè)”行業(yè)亂象。

對此，2021年8月20日，人民時評刊文稱，在互聯(lián)網(wǎng)上嚴(yán)守處方藥到患者的“最后一公里”，確保用藥安全。受此影響，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療板塊遭重挫。截至當(dāng)日收盤，平安好醫(yī)生跌14.39%，創(chuàng)上市以來最大跌幅，而京東健康、阿里健康也分別下跌了14.37%和13.30%。

在以上諸多因素的影響下，京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生自然也遭到一波估值殺。

2、微醫(yī)、零氪、叮當(dāng)快藥等上市一直進(jìn)行時

就在已上市的港股互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三巨頭狂漲又狂跌的起落下，微醫(yī)、零氪、叮當(dāng)快藥等排隊(duì)上市進(jìn)展似乎也不太明朗。

（一）微醫(yī)：多次上市，一拖再拖。

“微醫(yī)上市”都快成為“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)”里“狼來了”一樣的新聞。

作為“中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)先者”，早在2018年5月份完成5億美元Pre-IPO融資時，微醫(yī)就宣布計(jì)劃將旗下微醫(yī)療、微醫(yī)藥、微醫(yī)保三塊HMO相關(guān)業(yè)務(wù)作為整體赴港上市。

2020年1月初，微醫(yī)舉牌A股上市公司易聯(lián)眾，并增持成為第二大股東，被市場解讀為想通過借殼方式登錄資本市場，但是此后微醫(yī)沒有繼續(xù)操作。

2020年3月，微醫(yī)再傳赴港IPO，后也不了了之。

最新消息是——2021年4月，微醫(yī)向港交所正式遞交了上市申請，目前結(jié)果還沒出來。

微醫(yī)起步于2010年成立的掛號網(wǎng)，是最早一批互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，有過許多創(chuàng)舉與成績。

早在2015年，微醫(yī)就創(chuàng)建了國內(nèi)第一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，即烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，開創(chuàng)了在線診療、處方流轉(zhuǎn)、醫(yī)保在線支付等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的先河。

值得關(guān)注的是微醫(yī)和目前上市的三家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)阿里健康、京東健康、平安健康并稱“四大天王”，但微醫(yī)卻走了一條與其他三家截然不同的路線。

阿里健康、京東健康靠賣藥和健康產(chǎn)品為主，平安健康也有賣藥和醫(yī)療服務(wù)，但微醫(yī)的收入主要通過健康服務(wù)、微醫(yī)移動醫(yī)療平臺等，為患者提供分診導(dǎo)診、預(yù)約掛號、醫(yī)療支付服務(wù)、健康維護(hù)等醫(yī)療和服務(wù)。

此外，持續(xù)虧損、盈利難題依然未解決仍然是微醫(yī)最大的痛點(diǎn)之一。

招股書顯示，在過去的2018年、2019年和2020年三個財(cái)政年度，微醫(yī)的營業(yè)收入分別為2.55億、5.06億和 18.32億元人民幣，相應(yīng)的凈利潤分別為 -40.52億、-19.37億和 -19.14億元人民幣。

有分析稱盡管微醫(yī)有其先發(fā)優(yōu)勢，營收增長較快，但銷售及營銷開支等較大，如果盈利難題依然未解決，如今IPO將會越來越難俘獲投資者的青睞，特別是相比有大平臺給予流量支撐及技術(shù)支持的同行，微醫(yī)的先發(fā)優(yōu)勢正在被消耗，未來無論是業(yè)務(wù)開拓及盈利都面臨更大的挑戰(zhàn)。

（二）零氪科技: 美股上市前夕，緊急喊停

2021年6月15日，零氪科技向美國證券交易委員會遞交了招股書，擬在納斯達(dá)克掛牌上市。

2020年 7 月 1 日，零氪科技突然更新了招股書，招股書顯示在不考慮超額配售的情況下，零氪科技本次赴美上市募資或?qū)⒊?2 億美元,而此前的招股書顯示，零氪科技準(zhǔn)備籌資約 5 億美元，募資“縮水”了一半。

緊接著，2021年7月9日，就在上市前夕，零氪科技再次踩下“急剎車”，緊急暫停IPO。后續(xù)一直未披露相關(guān)原因及相關(guān)進(jìn)程。

盡管未公布原因，但業(yè)內(nèi)有聲音稱，零氪科技緊急暫停上市，或與網(wǎng)信辦和有關(guān)部門修訂的《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法》有關(guān)，該辦法提出：掌握超過100萬用戶個人信息的運(yùn)營者赴國外上市，必須向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報網(wǎng)絡(luò)安全審查。

資料顯示，零氪科技是一家主打醫(yī)療大數(shù)據(jù)的醫(yī)療科技公司，主要有三大業(yè)務(wù)，包括自主研發(fā)的AI數(shù)據(jù)治理系統(tǒng)（LinkData）、數(shù)據(jù)驅(qū)動的精準(zhǔn)生命科學(xué)解決方案（LinkSolutions）以及數(shù)字化重疾患者健康管理平臺（LinkCare）。根據(jù)其招股書，目前零氪科技有超過250萬人的900萬次縱向醫(yī)療記錄。

不過，雖然定義為科技公司，但是根據(jù)招股書顯示，零氪科技絕大部分收入來自藥品和保健品的銷售：2019年和2020年，零氪科技藥品和保健品銷售收入分別占公司總收入的75.0%和85.5%，2020年和2021年第一季度分別占公司總收入的87.0%和80.2%。

也就是說，零氪科技目前仍以“賣藥”業(yè)務(wù)為生。同時值得關(guān)注的是，其研發(fā)投入從2019年到2020年，由1.807億元人民幣降低至8690萬元人民幣。

作為科技公司，靠賣藥為主，并且大幅縮減研發(fā)開支，零氪科技一直被質(zhì)疑能否戴穩(wěn)“醫(yī)療大數(shù)據(jù)”公司頭銜。

此外，零氪科技也一直在虧損，招股書披露其2019年、2020年和2021年一季度凈虧損分別為4.34億元、4.89億元和1.38億元。

最新消息，零氪科技傳出正在尋求非公開集資2億至3億美元（約15.6億至23.4億港元），同時考慮在香港掛牌。

或許，零氪科技對標(biāo)的不是阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭，而是被稱為“醫(yī)療大數(shù)據(jù)解決方案第一股”的醫(yī)渡科技。

2021年1月，醫(yī)渡科技赴港上市，開盤暴漲121.5%，上市當(dāng)天總市值超500億港元，不過目前醫(yī)渡科技股價已距離開盤最高點(diǎn)跌落一半。

（三）叮當(dāng)快藥 單挑巨頭，盈利困境

2021年6月8日，叮當(dāng)快藥宣布獲得新一輪融資，規(guī)模達(dá)2.2億美元，由TPG亞洲基金（TPG Capital Asia）領(lǐng)投，旨在加快實(shí)施叮當(dāng)快藥‘醫(yī)+檢+藥+險’的健康到家戰(zhàn)略。此前，叮當(dāng)快藥已從軟銀中國資本、招銀國際資本、中金智德、國藥中金、泰康人壽、龍門投資、海爾醫(yī)療等知名投資機(jī)構(gòu)獲得累計(jì)融資超22億元人民幣。

2021年6月22日，叮當(dāng)快藥向港交所遞交上市申請，開啟IPO之路，中金與招銀國際為聯(lián)席保薦人。

叮當(dāng)快藥是老牌OTC藥企仁和藥業(yè)董事長楊文龍二次創(chuàng)業(yè)的醫(yī)藥電商企業(yè)，2014年，仁和藥業(yè)投入500萬元天使輪投資創(chuàng)辦叮當(dāng)快藥，以O(shè)2O送藥業(yè)務(wù)起家。

2015年-2016年間，快方送藥、藥給力、藥快好等一批O2O送藥平臺快速涌現(xiàn)，又很快隕落。叮當(dāng)快藥是在資本的加持下，成為少數(shù)存活下來的勝者，然而殘酷的是，如今其面對的格局是與互聯(lián)網(wǎng)、連鎖零售藥店、醫(yī)藥流通企業(yè)等各類巨頭分食。

除了競爭壓力，叮當(dāng)快藥也飽受盈利之困。

2018年、2019年、2020年叮當(dāng)快藥分別虧損1.03億元、2.74億元、9.2億元，2021年第一季度虧損7.67億元，而上年同期凈虧損為3297萬元。三年多累計(jì)虧損額高達(dá)20.64億元。

在巨頭環(huán)伺下，叮當(dāng)快藥如何殺出重圍？而未來融資上市后，還能燒幾年錢？新浪醫(yī)藥將持續(xù)關(guān)注。

值得討論的是，“愛燒錢”的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺一定要上市嗎？這個問題似乎答案不一。

除以上三家正在排隊(duì)的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)先平臺以外，被盛傳有上市計(jì)劃的醫(yī)聯(lián)2021年6月對新浪醫(yī)藥表示沒有進(jìn)行IPO，而好大夫在線CEO王航則多次公開表示沒有上市計(jì)劃。

來源： 新浪醫(yī)藥新聞