中國(guó)資本市場(chǎng)一直以來(lái)都有一個(gè)納斯達(dá)克夢(mèng)。

無(wú)論是深交所主板機(jī)制演化而來(lái)的中小板，還是2009年的創(chuàng)業(yè)板，亦或是2014年擴(kuò)容的新三板，都曾被業(yè)內(nèi)人士對(duì)標(biāo)為”中國(guó)版納斯達(dá)克”，但最終都因種種問題而名不副實(shí)。

直到2018年11月5日,習(xí)近平總書記在首屆進(jìn)博會(huì)上宣布在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，消息迅速成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。國(guó)外媒體以及業(yè)內(nèi)人士紛紛預(yù)測(cè)，這是中國(guó)政府意在打造對(duì)標(biāo)美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)、扶持新興產(chǎn)業(yè)的板塊。

科創(chuàng)板雖說有對(duì)標(biāo)納斯達(dá)克市場(chǎng)的意味，但對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說，其本身亦是制度創(chuàng)新的產(chǎn)物。創(chuàng)新勢(shì)必伴隨風(fēng)險(xiǎn)與挫折，如何更好地防范與抗衡風(fēng)險(xiǎn)，便是考驗(yàn)決策與監(jiān)管的智慧。

中國(guó)資本市場(chǎng)最大問題在于缺乏優(yōu)質(zhì)的上市公司。

信中利資本集團(tuán)聯(lián)合執(zhí)行總裁陳丹告訴健康界，在過去十年間，國(guó)內(nèi)一批優(yōu)秀的公司由于無(wú)法辦法滿足證監(jiān)會(huì)要求，紛紛尋求到海外上市，造成了優(yōu)質(zhì)上市資源的流失。”科創(chuàng)板的設(shè)立是具有戰(zhàn)略意義的，國(guó)內(nèi)好的企業(yè)能夠留到本土的資本市場(chǎng)上面，這是一個(gè)非常積極的事情?！?/p>

證監(jiān)會(huì)也明確了此次創(chuàng)立科創(chuàng)板的意義之所在，科創(chuàng)板旨在補(bǔ)齊資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，是資本市場(chǎng)的增量改革，將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出更為妥善的差異化安排，增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。

正如北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長(zhǎng)劉俏所說，”我們需要一個(gè)能夠識(shí)別、培育優(yōu)質(zhì)上市公司的資本市場(chǎng)。”

多元化的選擇

“你們公司計(jì)劃到哪里上市？”作為微芯生物的總裁兼首席科學(xué)官，魯先平過去一年在多個(gè)場(chǎng)合被問到這個(gè)問題。

2018年年初，內(nèi)地A股市場(chǎng)和港交所均以前所未有的改革姿態(tài)向新經(jīng)濟(jì)敞開大門。一時(shí)間，生物醫(yī)藥”獨(dú)角獸”們的IPO似乎已是箭在弦上。外界在緊盯各資本市場(chǎng)政策動(dòng)向的同時(shí)，也密切關(guān)注著這些創(chuàng)新生物科技企業(yè)的上市地點(diǎn)選擇。

藥政改革和資本市場(chǎng)上市制度改革相繼而至，這是創(chuàng)新藥最好的時(shí)代。

內(nèi)地證監(jiān)會(huì)為”四新”（新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式）企業(yè)開通IPO快速通道后，藥明康德作為首嘗紅利的生物醫(yī)藥企業(yè)，僅用50天便順利過會(huì)。4月30日，港交所方面新的上市制度規(guī)則出爐，向尚未盈利的生物科技企業(yè)敞開大門。

“內(nèi)地和香港資本市場(chǎng)的改革，無(wú)疑對(duì)國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是非常有益的，尤其對(duì)于像微芯這樣做創(chuàng)新藥的企業(yè)而言，上市不再是只能遠(yuǎn)赴美國(guó)，多了A股和港股兩個(gè)選擇。”魯先平表示，生物醫(yī)藥研發(fā)需要大量資金支持，從而將產(chǎn)品推上市。未來(lái)中國(guó)藥企要國(guó)際化，也需要資本市場(chǎng)的支持。

微芯生物是國(guó)內(nèi)最早從事創(chuàng)新藥研發(fā)的企業(yè)，專長(zhǎng)于原創(chuàng)小分子藥物研發(fā)。資本對(duì)于創(chuàng)新型研發(fā)藥企的意義，魯先平深有感觸。

17年前，魯先平與其他幾位科學(xué)家從美國(guó)回到中國(guó)，在深圳創(chuàng)立了微芯生物。彼時(shí)中國(guó)的醫(yī)藥創(chuàng)新環(huán)境遠(yuǎn)不及現(xiàn)在。作為拓荒者，微芯生物的創(chuàng)新之路走得相當(dāng)不易。

最困難的時(shí)期發(fā)生在2005年前后。那時(shí)，在2001年拿到的第一輪近5000萬(wàn)元融資已經(jīng)所剩無(wú)幾，傳說中的創(chuàng)業(yè)板遲遲沒有音訊，海內(nèi)外資本對(duì)創(chuàng)新藥的投資幾乎停滯，微芯生物的再融資計(jì)劃舉步維艱。

為了解決窘境，微芯生物不得不將已經(jīng)在國(guó)內(nèi)完成臨床前評(píng)價(jià)的原創(chuàng)新藥西達(dá)本胺的國(guó)際專利作價(jià)2800萬(wàn)美元授權(quán)給美國(guó)滬亞公司。正是這筆錢讓微芯生物度過了最艱難的那幾年。

事實(shí)上，西達(dá)本胺是我國(guó)醫(yī)藥歷史上首個(gè)授權(quán)給跨國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新藥，開創(chuàng)了對(duì)外專利授權(quán)的先河。多年后再提起這次授權(quán)時(shí)，魯先平仍倍備感驕傲，也略有遺憾。

和諸多生物醫(yī)藥企業(yè)一樣，為了應(yīng)對(duì)高額的研發(fā)費(fèi)用和企業(yè)的發(fā)展，微芯生物先后經(jīng)歷了八輪融資，直至踏入科創(chuàng)板。

“對(duì)微芯來(lái)說，進(jìn)入資本市場(chǎng)不是目的，不是為了退出，這只是企業(yè)進(jìn)入更高發(fā)展階段而必須的工作之一。”魯先平表示，對(duì)于上市地點(diǎn)的選擇，除了考慮不同資本市場(chǎng)的上市門檻、企業(yè)融資需求之外，還應(yīng)考慮上市地點(diǎn)與市場(chǎng)受眾的地理距離。

“我們目前是立足于中國(guó)市場(chǎng)，未來(lái)當(dāng)然也希望走向國(guó)際市場(chǎng)。從這個(gè)角度來(lái)講，如果能在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市，A股應(yīng)該是我們的首要選擇地?！濒斚绕秸f道。

曾經(jīng)魯先平一心要上A股，但這一年以來(lái)港股和A股對(duì)于上市制度的調(diào)整，以及國(guó)內(nèi)科創(chuàng)板的推出，對(duì)于微芯生物來(lái)說，有了更多元化的選擇。

2019年6月5日，上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市委員會(huì)2019年第1次會(huì)議召開，上會(huì)三家企業(yè)微芯生物、安集科技、天準(zhǔn)科技全部成功過會(huì)。微芯生物成為科創(chuàng)板首個(gè)生物醫(yī)藥過會(huì)企業(yè)。

在經(jīng)歷”微芯生物將撤回科創(chuàng)板上市申請(qǐng)”等傳聞過后，終于在7月17日晚間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意其在科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)。幾經(jīng)波折，微芯生物總算是跑完科創(chuàng)板上市之路，成為第28家科創(chuàng)板上市公司，共計(jì)用時(shí)138天。

拿到科創(chuàng)板”入場(chǎng)券”，魯先平有些欣喜，但更多是帶有一絲謹(jǐn)慎。魯先平表示，微芯生物沒有去H股、美股上市的原因，是一直想要在A股上市。以前制度忽略了越是高新技術(shù)，越需要研發(fā)投入支持，科創(chuàng)板則彌補(bǔ)了這一短板，”科創(chuàng)板是資本市場(chǎng)重大變革，現(xiàn)在科創(chuàng)板制度將引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)向未來(lái)具有核心技術(shù)的產(chǎn)業(yè)形態(tài)發(fā)展”。

作為首批科創(chuàng)板過會(huì)企業(yè)，魯先平也提到科創(chuàng)板申報(bào)經(jīng)驗(yàn)。”我覺得一個(gè)企業(yè)建立的目的，是為了實(shí)施它的核心技術(shù)。對(duì)產(chǎn)業(yè)有推動(dòng)發(fā)展的企業(yè)，滿足患者醫(yī)療需求為目的。這樣的企業(yè)一定是踏實(shí)、執(zhí)著、規(guī)范?！濒斚绕奖硎?，踏實(shí)就意味著真實(shí)、規(guī)范和持續(xù)，”我覺得這就是最好的經(jīng)驗(yàn)。我們注重科創(chuàng)板信息披露的真實(shí)性”。

中國(guó)”納斯達(dá)克”之爭(zhēng)

資本市場(chǎng)是國(guó)家未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)之一。

作為美國(guó)市場(chǎng)最重要的組成部分，納斯達(dá)克（NASDQ）成立于1971年，是由全美證券交易商協(xié)會(huì)（NASD）為規(guī)范混亂的場(chǎng)外交易和為小企業(yè)提供融資平臺(tái)而建立的一個(gè)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)。

作為全球第一個(gè)股票電子交易市場(chǎng)，其建立初衷在于規(guī)范美國(guó)的場(chǎng)外市場(chǎng)，被視為紐約證券交易所（NYSE）的補(bǔ)充。由于在發(fā)展過程中呈現(xiàn)出諸多不同于主板市場(chǎng)的特征，如吸納具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中小高科技公司上市、較低的上市標(biāo)準(zhǔn)和交易成本、獨(dú)特的交易制度等，納斯達(dá)克在短時(shí)間內(nèi)吸引了一大批成功企業(yè)，因而聲望大增。

20世紀(jì)70至80年代，納斯達(dá)克開啟了一個(gè)英雄輩出的時(shí)代。在短短的十年時(shí)間內(nèi)，它便孕育了微軟，使其上市10年后的市價(jià)總值達(dá)到了5000億美元；而在更短的時(shí)間里，納斯達(dá)克又培育了雅虎，使其2000年時(shí)的市價(jià)總值達(dá)到了1000億美元。戴爾、高通、英特爾、甲骨文、愛立信以及太陽(yáng)微系統(tǒng)等等，一顆顆閃亮耀眼的企業(yè)明星無(wú)一不是在納斯達(dá)克市場(chǎng)上成長(zhǎng)起來(lái)的巨人。

中國(guó)股市發(fā)展歷史較短，但一直希望建成助力中國(guó)科創(chuàng)型中小企業(yè)發(fā)展的”中國(guó)納斯達(dá)克”，中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的設(shè)立都是向納斯達(dá)克模式邁進(jìn)的重要努力。上市標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較低、退市制度相對(duì)嚴(yán)格、注重科技創(chuàng)新等多元化公司的發(fā)展、制度和管理方法的創(chuàng)新和改進(jìn)都在一步步的推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)步。

但是由于缺乏經(jīng)驗(yàn)、投資市場(chǎng)不健全、投資者不成熟等因素的影響，改革雖在進(jìn)行，但是較為有限，直到科創(chuàng)板出現(xiàn)。

陳丹告訴健康界，中國(guó)的資本市場(chǎng)和海外的資本市場(chǎng)不太一樣。在海外普通老百姓自己去炒股的情況是非常少的，大部分都是些專業(yè)機(jī)構(gòu)和投資人在其中，相當(dāng)于很多機(jī)構(gòu)和投資人在炒股，他們更加關(guān)注公司基本面以及未來(lái)發(fā)展，所以說國(guó)外的資本市場(chǎng)是趨于理智的。相對(duì)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，參與者大多為個(gè)人投資者，并且股價(jià)也會(huì)出現(xiàn)莫名的漲跌，從側(cè)面也反映出國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)目前仍處于一個(gè)早期階段?！倍苿?chuàng)板有一定的門檻，目前已經(jīng)進(jìn)入的投資人一方面比較有實(shí)力，另一方面經(jīng)驗(yàn)更加豐富，這樣可以讓資源配置到那些真正好的企業(yè)上面去，有助于企業(yè)發(fā)展，也有助于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)趨于理智。”

然而經(jīng)過多年經(jīng)驗(yàn)的累計(jì)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)日漸成熟且開放，保留優(yōu)勢(shì)、改進(jìn)不足使得科創(chuàng)板的推行也得心應(yīng)手。

基于成熟的體制構(gòu)建，再加上目前國(guó)家重點(diǎn)扶持民營(yíng)企業(yè)和大力推崇科技創(chuàng)新的趨勢(shì)，科創(chuàng)板不僅自身具備發(fā)展前景，同時(shí)受政策擁護(hù)，兼?zhèn)鋰?guó)家發(fā)展科技創(chuàng)新的需要和推進(jìn)資本市場(chǎng)改革的重要責(zé)任。

“科創(chuàng)板速度”

2018年11月5日，”科創(chuàng)板”三個(gè)字在黃浦江擲地有聲，此后，這匹”駿馬”一路狂奔，給予市場(chǎng)一次次驚喜。

快，成為科創(chuàng)板的代名詞。

“實(shí)際上，中國(guó)的證券市場(chǎng)已經(jīng)快速走過發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)装倌甑牡缆?，市?chǎng)成熟度已經(jīng)很高了，在這個(gè)基礎(chǔ)上，科創(chuàng)板的速度確實(shí)快，但也不意外?！毙潞?cái)富投資管理有限公司助理總裁郭劍說。

短短220天，資本市場(chǎng)頻頻見證”科創(chuàng)板速度”的同時(shí)，一個(gè)個(gè)陌生的企業(yè)開始走進(jìn)大眾視野。

截至8月13日，上交所已受理151家企業(yè)的科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，其中，已受理3家，已問詢28家，2家企業(yè)通過上市委會(huì)議，提交注冊(cè)9家，28家企業(yè)注冊(cè)生效，76家中止受理，5家企業(yè)終止上市申請(qǐng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：上交所官網(wǎng)

這些企業(yè)均來(lái)自于”四新經(jīng)濟(jì)”，并且緊密地貼合著從制造到智造、制造服務(wù)融合、新型服務(wù)業(yè)態(tài)等方向。

一路疾馳的科創(chuàng)板，承載了資本市場(chǎng)改革和服務(wù)國(guó)家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略的雙重歷史重任，將為創(chuàng)投企業(yè)帶來(lái)歷史性的發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)也將對(duì)資本市場(chǎng)的各方參與者帶來(lái)極大的挑戰(zhàn)。而在狂歡背后，科創(chuàng)板對(duì)于中國(guó)投資者到底意味著什么？

新的投資者們正在躍躍欲試，注冊(cè)制下的科創(chuàng)板，對(duì)于他們來(lái)說意味著更高水準(zhǔn)的投資眼光與承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力。

證監(jiān)會(huì)黨委書記、主席易會(huì)滿表示，科創(chuàng)板初期企業(yè)高估值發(fā)行的現(xiàn)象可能會(huì)增多，不排除出現(xiàn)短期炒作、漲跌幅較大的情形。

注冊(cè)制下的科創(chuàng)板，取消了直接定價(jià)，完全采用市場(chǎng)化的詢價(jià)方式，把選擇權(quán)交給市場(chǎng)。條件這樣的放寬，意味著科創(chuàng)板對(duì)企業(yè)的核心科技有更高要求，企業(yè)登陸科創(chuàng)板后，股價(jià)漲跌幅可能遠(yuǎn)比A股更高，對(duì)投資者而言則意味著風(fēng)險(xiǎn)更大。

陳丹告訴健康界，做投資是一個(gè)長(zhǎng)期的思維，我們看待科創(chuàng)板不要因?yàn)橐粫r(shí)的”熱火朝天”，就瘋狂唱好，也不要因?yàn)閯傞_始的”沒落”而唱衰?！蔽覀円靡粋€(gè)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光去看待科創(chuàng)板，讓一些更好更優(yōu)秀的企業(yè)能夠進(jìn)來(lái)，并且要有較為成熟的優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，而這些制度的形成還需要一個(gè)過程?！?/p>

也有行業(yè)人士認(rèn)為，在科創(chuàng)板設(shè)立早期，不應(yīng)過度高估對(duì)其市場(chǎng)的預(yù)期，港股頒布新政的早期階段就是前車之簽，內(nèi)地的諸多新興企業(yè)除了君實(shí)生物和信達(dá)生物之外，其余皆出現(xiàn)不同程度的破發(fā)，其中首家上市的歌禮制藥的股價(jià)在去年8月1日上市當(dāng)天股價(jià)從最高的14.9港元跌至6港元，最低一度跌至5.58港元。

所以說，對(duì)于未來(lái)科創(chuàng)板存在的各種不確定性，市場(chǎng)和投資人都需要一定的時(shí)間來(lái)充分了解這個(gè)市場(chǎng)，在正常的發(fā)展規(guī)律之下，做好應(yīng)對(duì)企業(yè)上市即破發(fā)的準(zhǔn)備。

科創(chuàng)板的熱鬧之下，保持理性、長(zhǎng)期觀察成了對(duì)投資者最基本的要求。

來(lái)源：健康界???作者：蘇浩