回顧2018年，國家醫(yī)保局、衛(wèi)健委、藥監(jiān)局相繼成立，醫(yī)療健康事業(yè)改革序幕已然拉開。平安好醫(yī)生、信達生物港股上市，邁瑞醫(yī)療A股上市，藍帆集團19億元收購柏盛國際等事件，再次將醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投融資總額推向新高。作為典型的抗周期行業(yè)，預計2019年醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，仍將是“資本寒冬”中最受關(guān)注的投資方向之一。哪些細分領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)站在投資風口？行業(yè)哪些發(fā)展趨勢值得關(guān)注？

筆者走訪了易凱資本、道彤投資等多家投資機構(gòu)、投行合伙人，對2019年醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)趨勢和投資機會作出分析?，F(xiàn)將部分精彩觀點擇取如下：

易凱資本合伙人李鋼：技術(shù)是醫(yī)療健康行業(yè)重要的驅(qū)動因素，比如科學界對癌癥的理解逐漸加深，使得我們現(xiàn)在能夠看到許多新型癌癥治療藥物和手段。另外一個背景是，醫(yī)療受政策環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、社會環(huán)境影響較深，具體看近幾年醫(yī)療健康行業(yè)的發(fā)展，大致可總結(jié)為消費升級、醫(yī)保、人口老齡化三個維度。從這三個維度出發(fā)，可以解釋醫(yī)療健康行業(yè)發(fā)展的大體邏輯。

第一個維度消費升級，可以看到中國經(jīng)濟經(jīng)過持續(xù)的高速增長，公眾消費水平已經(jīng)有很大提升，追求更好的就醫(yī)體驗和治療效果。在這個背景之下，出現(xiàn)了民營連鎖診所、精準醫(yī)療等新概念或者業(yè)態(tài)。第二個維度醫(yī)?？刭M，在醫(yī)療費用和支出不斷增長的情況下，如何提高資金的使用效率、實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，這是目前世界上大多數(shù)國家都面臨的問題。在中國，具體表現(xiàn)在仿制藥一致性評價、中成藥有效性和安全性再評價等醫(yī)改政策層面。第三個維度是老齡化，這帶來了疾病譜的變化，和康復、護理等需求的增長。

道彤投資合伙人孫琦：現(xiàn)在大家放慢速度在觀望，但市場不可能總是處于冷凍狀態(tài)。我們反復強調(diào)的是，要在高度不確定的市場中捕捉相對的確定性。從這個角度看，醫(yī)療服務是醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)相對穩(wěn)健的部分，有健康的現(xiàn)金流，對融資的依賴弱一些。如果2019年市場逐漸恢復，可能資本會先進入醫(yī)療服務領(lǐng)域。AI等創(chuàng)新技術(shù)大家也看好，但還受國家政策等多方面因素影響。

易凱資本執(zhí)行董事王斌：先看醫(yī)療服務怎么劃分。醫(yī)療服務大致可分成綜合醫(yī)院類、?？祁愡B鎖機構(gòu)，以及B2C或B2B類的服務。過去五年，綜合性的民營醫(yī)療集團通過并購、參與國企醫(yī)院改制，持有大量醫(yī)療資產(chǎn)。而某些自成體系、更容易從公立醫(yī)院中分出來的專業(yè)服務，在市場上逐漸發(fā)展成專科類的醫(yī)療連鎖機構(gòu)。B2C或B2B類的服務則需要和醫(yī)院、醫(yī)生緊密合作。

?？祁愥t(yī)療機構(gòu)又可以分為偏醫(yī)療類和偏消費類。醫(yī)療類更多針對疾病需求，比如腦科、心血管、骨科等，該類機構(gòu)需要具備專業(yè)的醫(yī)療設備和技術(shù)，還需要醫(yī)保加持。而消費類主要針對非疾病性需求，一般由商?；騻€人支付，品牌是這類醫(yī)療機構(gòu)的核心競爭力。

此外，在偏消費的連鎖類?？漆t(yī)療機構(gòu)的發(fā)展過程中，優(yōu)質(zhì)醫(yī)生資源和單店運營能力也是很重要的因素。比如我們長期合作的瑞爾口腔，從1999年發(fā)展至今擁有全國100多家門店，基本上每家單店都能做到很快的標準化擴張，還通過自有體系供給來解決醫(yī)生資源的問題。目前瑞爾口腔已經(jīng)形成了在高端口腔領(lǐng)域的專業(yè)品牌。

作為專注新經(jīng)濟的精品投行，如果問我們接下來關(guān)注哪些細分賽道，我們認為婦產(chǎn)、兒科、口腔這幾個專科還會持續(xù)高熱。由于生育政策限制逐漸放開，加之公立醫(yī)院兒科存在明顯短板，兒科未來會吸引更多社會資本進入。但在這些領(lǐng)域需要模式創(chuàng)新，將市場需求和用戶支付能力相匹配。

口腔、醫(yī)美、康復受消費升級趨勢影響較大。中國已經(jīng)過了只滿足于豐衣足食的發(fā)展階段，人們的健康需求正不斷升級。如何使醫(yī)療服務差異化，是政府及企業(yè)、資本都在考慮的問題。比如國內(nèi)人均口腔診療支出大約300元，美國是2400元，可以看到消費升級帶來的消費型醫(yī)療專科發(fā)展空間是很大的。

易凱資本執(zhí)行董事王斌：的確，偏消費屬性的醫(yī)療服務領(lǐng)域市場競爭趨于紅海狀態(tài)，大家拼得更多是品牌建立、渠道把控和差異化。比如現(xiàn)在走在北京這樣的一線城市，每走二十分鐘可能就能看見一家口腔診療機構(gòu)，但在更加廣闊的二三線、三四線城市，口腔診療機構(gòu)的密度還遠遠不夠，這就存在成長空間，而專注兒童口腔、種植或正畸等差異化服務或定位的機構(gòu)，也有機會脫穎而出。

易凱資本副總裁張驍：國內(nèi)創(chuàng)新藥方興未艾，機遇與風險并存。

一方面，國家藥監(jiān)部門出臺了一系列政策及改革措施利好行業(yè)發(fā)展，海外留學或工作過的行業(yè)人才紛紛國內(nèi)創(chuàng)業(yè)，國內(nèi)CRO、CMO等行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展日趨成熟、產(chǎn)業(yè)環(huán)境日趨完善，這都有利于國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)的發(fā)展。另一方面，與美國等發(fā)達國家相比，中國企業(yè)自主研發(fā)能力相對薄弱，產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗也有待積累，支付體系也存在很大差距，所以趕超發(fā)達國家還有很長的路要走。

對于第二個問題，國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)還是比較多樣化的，只是在像生物類似藥、或者熱門靶點的me too，me better產(chǎn)品上存在同質(zhì)化競爭問題。比如生物類似藥或者PD-1/PD-L1等創(chuàng)新藥產(chǎn)品因為同質(zhì)化問題可能面臨比較激烈的市場競爭，產(chǎn)品定價壓力很大，再加上生產(chǎn)成本比較高，而國內(nèi)規(guī)?；a(chǎn)能力不足，未來該類企業(yè)產(chǎn)品的盈利能力可能會受影響。

國中創(chuàng)投生物醫(yī)藥投資總監(jiān)張元：國內(nèi)做創(chuàng)新藥主要跟隨國外趨勢，比如某個靶點在國外已經(jīng)進入臨床二期或者三期，國內(nèi)企業(yè)再開始做或者直接把中國區(qū)專利買過來。同質(zhì)化的確是目前國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)比較突出的特點，在彼此療效差不多的情況下，研發(fā)速度、生產(chǎn)工藝和產(chǎn)能就顯得比較重要。目前全球醫(yī)藥市場占比比較大的其實還在歐美發(fā)達國家，這些國家商業(yè)健康保險體系比較成熟，而中國短時間內(nèi)支付能力很難提升。

易凱資本副總裁張驍：能解決未滿足臨床需求的創(chuàng)新生物藥仍然是研發(fā)的熱點；CAR-T、TCR-T，基因編輯等新技術(shù)也廣受關(guān)注；具有Global Angle的靶點、技術(shù)平臺或產(chǎn)品品類，以及腫瘤以外的如自身免疫病、中樞神經(jīng)系統(tǒng)、罕見病等領(lǐng)域會得到越來越多的關(guān)注。

國中創(chuàng)投生物醫(yī)藥投資總監(jiān)張元：除創(chuàng)新藥以外，仿制藥也有機會。但關(guān)鍵要看仿制對象是誰，能不能做到首仿，仿制難易程度如何。新藥過了專利期后，分子結(jié)構(gòu)很容易知道，但藥物制劑和生產(chǎn)工藝是不公開的。如果是仿制難度比較大的藥品，比如一些復雜的呼吸系統(tǒng)疾病用藥、精神類疾病用藥，存在比較大的市場空間。

冪方資本合伙人孫磊：腫瘤免疫治療是很寬泛的概念，簡單來講直接或間接利用免疫系統(tǒng)來治療腫瘤的方法都在這個范疇內(nèi)，比如免疫細胞治療（T-cell、NK、Macrophage等）、抗體（單抗、雙抗、多抗）、細胞因子類重組蛋白（ILs、趨化因子）、溶瘤病毒（具有溶瘤效果的病毒）、治療性疫苗（傳統(tǒng)疫苗與neoantigen）。

具體在抗體領(lǐng)域，以免疫檢查點相關(guān)靶點為例，除了PD-1之外，其他靶點如TIM3、LAG-3、VISTA、CD80等，以及基于免疫檢查點靶點與其他靶點的雙抗等都值得關(guān)注。在免疫細胞治療領(lǐng)域，目前以CAR-T為代表的血液瘤產(chǎn)品、以TCR-T為代表的實體瘤產(chǎn)品，其關(guān)注重點在成本、產(chǎn)業(yè)化和治療效果上的突破，CAR-NK、CAR-M等非主流產(chǎn)品能否在抗腫瘤領(lǐng)域占一席之地仍也值得關(guān)注。

而溶瘤病毒從機理上T-VEC與PD-1的聯(lián)合用藥效果來看，能夠提高PD-1對腫瘤病人的應答率，其潛在的聯(lián)合用藥效果引得跨國藥企紛紛布局。傳統(tǒng)腫瘤的治療性疫苗效果很差，目前認為還是靶點選擇的問題，關(guān)注點從腫瘤相關(guān)性靶點轉(zhuǎn)向腫瘤特異性靶點，而腫瘤新抗原恰恰正是如此。我們看好新抗原的方向，至于能否表現(xiàn)出驚人的臨床獲益，很大程度上取決于臨床方案的設計。

道彤投資合伙人孫琦：仍然關(guān)注國產(chǎn)替代，由于產(chǎn)品或核心技術(shù)國內(nèi)公司持續(xù)突破，依托政策紅利，市場占有率將持續(xù)提高。同時關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新，著眼于長期發(fā)展進行前瞻性布局，目標是通過自主研發(fā)成為全球領(lǐng)先的創(chuàng)新器械產(chǎn)品。

東方富海合伙人陳華偉：在分子診斷領(lǐng)域中，基因檢測在醫(yī)院的臨床應用上仍處相對早期發(fā)展階段，臨床檢測設備和專業(yè)人員較為缺乏。但基因檢測作為腫瘤靶向治療的重要診斷方式，已被寫入用藥指南。以基因檢測為技術(shù)平臺的企業(yè)值得關(guān)注。未來隨著基因檢測技術(shù)的發(fā)展，加之檢驗費用不斷降低，其臨床應用程度將進一步提升。

在產(chǎn)業(yè)鏈上游，試劑和設備生產(chǎn)是目前的投資熱點。但現(xiàn)階段國內(nèi)技術(shù)成熟度較國際領(lǐng)先水平仍有差距，設備方面優(yōu)質(zhì)標的較少。分子診斷試劑因其生產(chǎn)成本可控，是目前行業(yè)主要盈利重心。

值得注意的是，隨著行業(yè)逐漸成熟，未來直接面向患者的產(chǎn)品將會成為更大的市場。此外，技術(shù)是影響行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素，現(xiàn)階段全球從事分子診斷行業(yè)的華人數(shù)量較多，加之政策扶持、臨床應用逐漸成熟，國內(nèi)分子診斷未來擁有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

東方富海合伙人陳華偉：從事生物分析信息類業(yè)務的公司，目前處于相對尷尬的位置。這主要由于基因檢測公司通常具有基本的數(shù)據(jù)分析能力，只有在出現(xiàn)較為復雜、困難的問題時，才會將業(yè)務外包給數(shù)據(jù)分析公司。因此這類公司受上游制約程度較高，業(yè)務總量相對較少，營收提升空間有限。生物信息分析發(fā)展為獨立板塊的可能性較小，未來主要發(fā)展方向在于行業(yè)并購、整合，成為基因檢測公司業(yè)務的重要組成部分，和基因檢測的配套服務。

>>>>

凱風創(chuàng)投合伙人文綱：人工智能的社會價值非常大，但如何實現(xiàn)商業(yè)化，中間存在不確定性。只不過與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療相比，人工智能+醫(yī)療商業(yè)模式的不確定性小一點。比如，較早落地的醫(yī)學影像智能診斷產(chǎn)品，潛在埋單方是醫(yī)院，看起來商業(yè)模式明確一些。

但目前基于影像的智能診斷產(chǎn)品，彼此之間差異不是很大，相對靠前的公司產(chǎn)品準確率可能只差很小幾個百分點。當產(chǎn)品區(qū)分度不高的時候，就會出現(xiàn)用戶為誰付費的問題，產(chǎn)品價格可能會被壓低。另外要考慮影像智能診斷的市場有多大。假設智能診斷能長期替代放射科醫(yī)生的閱片工作，我認為市場天花板就是放射科醫(yī)生工資總額。未來基于患者院內(nèi)、院外綜合信息，給出綜合性治療方案，可能比較具有前景和價值，但還有很長路要走。

道彤投資合伙人孫琦：人工智能應用價值很大，但已經(jīng)越來越接近紅海狀態(tài)。因此要尋找市場空白點。早期人工智能在醫(yī)療領(lǐng)域的應用扎堆在肺結(jié)節(jié)篩查、眼底影像篩查等產(chǎn)品，但后面越往深處走，遇到的問題越復雜，門檻就越高。比如腦部影像智能診斷產(chǎn)品的開發(fā)需要建立中國人腦部影像數(shù)據(jù)庫，納入海馬體體積變化、灰白質(zhì)厚度變化等多個維度數(shù)據(jù)指標。從這個角度看，做比較有特色的垂直領(lǐng)域智能診斷產(chǎn)品存在早期機會。

此外平臺類的公司也值得關(guān)注。一個醫(yī)院影像科，如果想獲得不同類型的影像診斷產(chǎn)品，不可能跟幾十家公司打交道，這就是平臺的價值。平臺如果能提供覆蓋大部分類型的一攬子影像診斷產(chǎn)品或服務，未來可以贏者通吃。一般平臺類公司不會很多，再貴也要看頭部的團隊。

從市場前景來看，早期開發(fā)智能診斷產(chǎn)品，需要和頭部醫(yī)院、頭部機構(gòu)合作，確保獲得優(yōu)質(zhì)的樣本數(shù)據(jù)。但未來大規(guī)模變現(xiàn)可能在基層醫(yī)療機構(gòu)，基層存在大量未被滿足的市場需求。渠道把控、市場營銷等復合型能力，對人工智能+醫(yī)療領(lǐng)域的公司也會越來越重要。尤其2019年人工智能+醫(yī)療領(lǐng)域的公司要比拼的是收入變現(xiàn)能力。

凱風創(chuàng)投合伙人文綱：首先技術(shù)上很難形成壁壘，其次雖然很多公司聲稱積累了很多數(shù)據(jù)，但數(shù)據(jù)也不是壁壘?！皣谊牎币呀?jīng)入場，數(shù)據(jù)的獲取門檻有望進一步降低，因此光看數(shù)據(jù)是不夠的，服務能力才是該領(lǐng)域公司的核心競爭力。醫(yī)療是很重的，光做表層服務不會產(chǎn)生特別大的商業(yè)價值，也沒有辦法形成門檻。只有真正服務好用戶，用戶才會愿意付費，同時也可以挖掘患者院外數(shù)據(jù)的價值。

之前在線輕問診曾受到很多關(guān)注，但現(xiàn)在大家也看得很清楚。哪怕一家公司能擁有全國所有市場，僅通過在線輕問診也不會產(chǎn)生太多收入和利潤。很多公司都期望能夠推出一款可以批量復制到大多數(shù)醫(yī)院和科室的工具，這樣看起來生產(chǎn)效率比較高。但醫(yī)療個性化特征很強，很難做到跨學科的批量復制。所以不管是慢病管理、遠程醫(yī)療，還是挖掘醫(yī)療數(shù)據(jù)的價值，公司都需要深度理解用戶的需求，提供專業(yè)化，有深度的服務。

道彤投資合伙人孫琦：行業(yè)發(fā)展初期，能夠持續(xù)、低成本地獲得優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)，是初創(chuàng)公司很重要的競爭力。但未來隨著“國家隊”搭建的高速公路日益完善，數(shù)據(jù)將不再是瓶頸。而且積累的數(shù)據(jù)量只是一個及格線，后續(xù)數(shù)據(jù)清洗、建模仍然可能存在很大挑戰(zhàn)。更難的是數(shù)據(jù)變現(xiàn)。

我們看到現(xiàn)在真正能通過大數(shù)據(jù)變現(xiàn)的公司，都能形成從數(shù)據(jù)采集、加工到應用的閉環(huán)，確保數(shù)據(jù)應用的需求與采集到的數(shù)據(jù)質(zhì)量相匹配。但醫(yī)療大數(shù)據(jù)怎么變現(xiàn)？向誰變現(xiàn)？以什么樣的產(chǎn)品形態(tài)變現(xiàn)？醫(yī)療數(shù)據(jù)存在很多質(zhì)量問題，比如數(shù)據(jù)遺漏缺失、人工污染、格式不統(tǒng)一等等。這會為變現(xiàn)帶來很多阻礙。

來源：動脈網(wǎng)